中心观念一览
经济热门
我国对美反制力度显着晋级
当地时刻4月2日，美国总统特朗普签署行政令对我国的进口产品加征34%的对等关税，随后北京时刻4月4日我国发布一系列反制办法。与本年前两轮反制比较，我国此次反制力度显着晋级，在关税掩盖产品比例上和美国做到了对等，出口控制的深度进一步提高，一起反制办法的品种也较此前更为丰厚。向后看，特朗普关税仍或许有频频转机，需更多注重纳瓦罗与卢特尼克的表态。后续三方面要素或带来局势改变，一是其他国家或区域终究挑选大力对美反制仍是“魅力攻势”，二是美国国内民调的改变，三是民意基础松动后国会的挑选。A股战略方面，咱们以为此次关税抵触后，商场不确定性加大，出资者危险偏好下降显着，主张聚会集心财物，强化自主可控。海外微观方面，我国关税反制方针对美国经济的负面影响首要会集在农业、油气、航空航天设备及零部件、电子与通讯设备等相关职业。农业板块方面，此次我国反制利多农产品价格，农业栽培链是稀缺的反制获益板块。机械板块方面，咱们判别自主可控、高端制作国产代替或将加快。
危险要素：中美买卖抵触进一步加重；国内逆周期调理方针不及预期；美国对全球加征关税超预期。
陈述：《经济热门谈论—我国对美反制力度显着晋级》
作者：杨帆 姜娅 刘海博 玛西高娃 悠远 裘翔 崔嵘 刘春彤 盛夏 李越
日期：2025-04-05
经济热门
“对等关税”加征起伏和广度显着超预期
当地时刻4月2日，特朗普宣告“对等关税”方针，拟对全球进口产品加征10%的基准关税，对部分国家征收更高的差异化“对等关税”，但对USMCA产品及部分职业给予豁免。短期极点静态假设下，若对华征收的34%对等关税后续落地而且在本年年内一直没有撤销的话，估计本年特朗普上台以来加征的54%新增关税对我国本年出口和GDP的年化增速连累别离为8.2和0.9个百分点。但国内方针也屡次表达方针端有足够的储藏应对外部“风高浪急”，咱们预期国内逆周期方针将以财政和钱银为首要抓手出台增量方针保证经济平稳开展。战略方面，估计关税“风暴”落地后，A股阶段性优于港股，中心财物迎来装备性时机。海外方面，估计二季度海外商场或仍呈现类滞胀买卖，外需定价的危险财物或仍偏弱震动，黄金的行情或还未完毕。金属职业方面，或阶段性的需求承压，注重流动性宽松预期下的金铜和战略金属。跨境电商方面，跨境小包空间紧缩，估计途径加快转向提早备货形式。农业方面，反制办法或推升农产品价格，栽培链景气量或有提高。纺服职业方面，纺服代工要点产地均成为关税聚集国家，美国收入比例&关税是否分摊或带来OEM分解体现。机械职业方面，主张注重终端需求有耐性、偏必选环节、供应格式较优、我国厂商已具有全球竞赛力的方向。家电方面，大家电关税迫近80%，但对美敞口较低，而且相较泰国36%/越南46%/柬埔寨49%的关税增幅而言，我国产能性价比相对提高。轻工职业方面，静待关税细则和后续商洽，短期超跌或带来装备时机。
危险要素：中美买卖抵触进一步加重；国内逆周期调理方针不及预期；美国对全球加征关税继续超预期。
陈述：《经济热门谈论—“对等关税”加征起伏和广度显着超预期》
作者：杨帆 许英博 姜娅 刘海博 玛西高娃 悠远 裘翔 崔嵘 刘春彤 冯重光 盛夏 杨清朴 李鑫 王喆 敖翀
日期：2025-04-03
战略聚集
关税余波尚存，聚会集心财物
关税开展仍有不确定性，但阑珊预期买卖正加快切换到阑珊买卖，中美周期同频时点或许提早。短期看，特朗普正以极限施压战略交换更大利益，后续注重各国洽谈开展和职业豁免状况，在此之前，估计危险偏好下降，商场动摇加重，但仍处于阑珊预期买卖阶段。中期看，关税方针使美国经济面对更大的滞胀危险，也让美联储的对冲方针遭到约束，商场从阑珊预期买卖转向阑珊买卖的或许性上升。我国方针发力时点或许提早，中美周期同频时点或许提早，中心财物的装备性时机窗口随之提早，乃至或许与此次外部冲击落地带来的买卖性时机呈现重合。风格上，从方针经济周期、相对盈余优势、长线资金定价和商场生态改变四个维度看，中心财物将迎来新周期，GARP战略估计将显着跑赢。装备上，短期主张聚集自主可控、军工、内需、盈余四大方向，长时刻主张注重全球各国制作业重建需求与我国技能出海的趋势。
危险要素：中美科技、买卖、金融范畴抵触加重；国内方针力度、施行作用或经济复苏不及预期；海表里微观流动性超预期收紧；俄乌、中东区域抵触进一步晋级；我国房地产库存消化不及预期。
陈述：《A股战略聚集—关税余波尚存，聚会集心财物》
作者：裘翔 刘春彤 杨家骥 高玉森 连一席 杨帆 玛西高娃 崔嵘 悠远
日期：2025-04-06
主题聚集
外部扰动期，注重内循环
美国“对等关税”加征起伏和广度超预期之后，我国对美反制力度显着晋级，外循环扰动加大，商场危险偏好下降，主张注重内循环为主、成绩稳健的低位板块和主题，短期聚集低位消费主题、农业和半导体资料板块。咱们连续3月份以来的主题装备观念，外部扰动加大，外循环受约束，主题方面，主张聚集成绩确定性或订单确定性强、估值水平相对低位的相关板块和财物。从主题环境来看，归纳流动性方针和商场风格特征，估计高位主题板块受危险偏好下行影响大。从催化要素剖析上看，要点注重国内的消费影响方针、以及促进国内一致大商场方针、自主可控方针继续推进。结合商场环境、催化要素以及归纳量化方针研判，主张注重低位消费主题、农业和半导体资料自主可控主线。咱们在陈述中还梳理了10个标的构成的主题引荐组合供出资者参阅。
危险要素：中美抵触进一步激化，地缘抵触加重，商场资金净流出扩展，国内方针落地不及预期，下流需求不及预期，技能研制不及预期。
陈述：《主题战略聚集20250406—外部扰动期，注重内循环》
作者：秦培景 刘易 王冠然 侯苏洋 卿施典 任恒毅 白弘伟 田鹏 王涛 王子昂
日期：2025-04-06
海外研讨
美国“对等关税”落地，但保留了商洽空间
咱们以为，5%左右的GDP添加方针契合预期，CPI涨幅方针下调至2%左右显现了政府愈加注重价格问题；钱银方针连续中心经济工作会议基调，估计央即将继续下调方针利率，一起愈加注重楼市股市的健康开展；财政方针体现出加强逆周期调理的坚决决计，赤字率打破惯性束缚，各类东西额度均较2024年提高，
陈述：《海外地缘政治点评系列之十八—美国“对等关税”落地，但保留了商洽空间》
作者：贾天楚 崔嵘 李翀 韦昕澄
日期：2025-04-03
海外研讨
美股战略：“极度”危险讨厌下的恐慌性兜售
自美国政府发布其所谓的“对等关税”方针后，美股首要宽基指数继续走低，罗素2000指数、纳斯达克综指以及纳斯达克100指数均已堕入熊市区间。美国买卖方针引发全球部分经济体的不同反响，包含撤销对美关税、考虑与美方进行对话商量，或对美采纳反制办法等。未来特朗普政府关税方针呈现重复的或许性仍然较大。从美国企业进出口的维度，信息技能、资料、医疗保健、可选消费及工业职业估计将遭到关税方针的较大影响。虽然美股首要宽基指数已呈现显着回调，但鉴于买卖问题对美国微观经济及企业基本面带来的不确定性或许导致成绩预期进一步下调，咱们估计当时美股估值的下行压力或将继续。现在，无论是VIX指数仍是废物债信誉利差，均已超越上一年8月全球股市大幅跌落时的水平。因而，咱们以为这都反映了出资者在对未来买卖问题是否继续晋级、无法定价潜在关税和微观基本面危险，在“极度”危险讨厌布景下的恐慌性兜售。但当时美股环境与2008年、2020年和2022年的大跌期间都存在必定差异。短期内咱们判别防护特点强的必选消费，高股息的传统公共事业，以及海外收入占比较低的医疗保健标的仍将继续跑赢。待关税/买卖方针、美联储的应对态度和美国微观基本面等问题明朗化，且估值溢价也被较为充沛地消化后，咱们判别美股鄙人半年或具有更为继续上行的条件。
危险要素：1）美国与全球买卖抵触加重；2）美联储降息不及预期或超预期收紧钱银方针；3）美国金融体系迸发流动性危机；4）美股成绩遍及不及预期。
陈述：《美股战略点评—“极度”危险讨厌下的恐慌性兜售》
作者：联系人：徐广鸿；王一涵
日期：2025-04-06
大类财物
美国对等关税方针四问四答
北京时刻4月3日清晨，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令。此次对等关税方针采纳“普征+单个国家和区域独自加征”的组合，其间对华和对东南亚经济体的关税强度超商场预期。若上述关税终究落地，外贸基本面以及转口买卖途径面对的冲击或使得我国出口承压，国内扩内需等方针力度或有望加码以对冲影响。一起美国通胀局势和经济添加远景相同也难逃压力。关于大类财物，对等关税或带动国内商场危险偏好小幅回落，一季度以来极致的股强债弱行情或许开端休整；关税对黄金的后续扰动或许在推高金价的一起，存在先高后低的节奏改变；考虑到商场关于国内方针发力的预期和央行稳汇率方针坚持强度，估计人民币汇率短期震动但难大幅走贬。
危险要素：中美关系超预期改变；非美国家针对美国对等关税方针的反制办法超预期；美国经济基本面改变超预期；特朗普方针落地存在不确定性。
陈述：《大类财物调查—美国对等关税方针四问四答》
作者：分明 余经纬 秦楚媛 彭阳 周昀锋 王楠茜 王淦
日期：2025-04-03
电子
美国拟加征“对等关税”抵消费电子影响怎么？
时刻4月2日，特朗普宣告“对等关税”方针，拟对全球进口产品加征10%的基准关税，对部分国家征收更高的差异化“对等关税”，但对USMCA产品及部分职业给予豁免。咱们以为，苹果产品作为美国国内顾客的重要可选消费品，关税加征会直接影响终端价格然后影响购买力，需求注重后续关税豁免或许调整的或许性，另一方面工业链公司曩昔几年现已进行产能多元化布局，能够必定程度对冲关税加征带来的冲击。继续看好具有途径性特点+产能多元化布局的龙头公司在关税影响下的运营耐性。
危险要素：关税加征超预期；立异不及预期；下流厂商竞赛加重；世界工业环境改变和买卖抵触加重危险；通胀导致的原资料提价危险；汇率动摇等。
陈述：《电子职业严重事项点评—美国拟加征“对等关税”抵消费电子影响怎么？》
作者：徐涛 胡叶倩雯 梁楠 唐佳
日期：2025-04-06
电子
新一轮关税对半导体职业影响怎么？
4月初美国对我国出口产品加征关税，而我国亦宣告对原产美国的一切产品加征关税以应对。聚集本乡半导体工业，1）美国加征关税：前期关税已达较高水平（本轮美国“对等关税”方针中暂无边沿改变），因为直接对美出口较小，直接影响极端有限，直接影响还有待调查；2）我国加征关税：我国半导体工业国产代替正稳步推进，美国半导体进口关税的添加有利于已完成技能打破的细分范畴加快完成比例提高或盈余才能改进，尤其是海外龙头以美系厂商为主且国产化率尚低的环节，主张注重模仿芯片范畴企业；中长时刻来看，上游晶圆制作及封测厂商有望获益于在地化出产需求，更深层次去看，当时自主可控重要性提高，半导体国产化进程再次提速。
危险要素：关税等买卖约束进一步加码，全球微观经济低迷危险，下流需求不及预期，国产化推进不及预期，汇率大幅动摇等。
陈述：《电子职业严重事项点评—新一轮关税对半导体职业影响怎么？》
作者：徐涛 夏胤磊 王子源
日期：2025-04-06
计算机
买卖扰动频发，自主力气兴起
“对等关税”扰动全球买卖格式，内部方针扩展支撑科技自主，以信创为代表的科技内需成确定性最强的方向之一，有望迎来全面开展时机。需求侧，党政与职业信创双轮驱动，党政信创具有增量资金支撑、有望迎来替换顶峰，职业信创加快国产化率和掩盖规模。表里共促下，CPU/GPU、操作系统、数据库、工业软件等信创中心品类有望充沛获益，2025年起有望敞开新一轮投标落地。
危险要素：党政及企业IT预算显着动摇的危险；方针推出或落地不及预期；买卖抵触带来的供应链扰动；竞赛加重的危险；产品研制不及预期。
陈述：《计算机职业“构筑我国科技柱石”系列陈述41—买卖扰动频发，自主力气兴起》
作者：杨泽原 丁奇 潘儒琛 马庆刘
日期：2025-04-06
煤炭
国内基本面弱改进，海外能源价格承压
在美国全面加征关税的影响下，世界能源价格面对显着压力。但现在国内现货煤价在内贸低卡动力煤需求添加、“双焦”下流钢铁景气转暖的布景下，有显着的支撑，咱们以为，板块龙头公司的盈余水平仍然具有吸引力，若板块跟从海外能源价格预期呈现动摇，可逢低布局盈余龙头。
陈述：《煤炭职业基本面聚集—国内基本面弱改进，海外能源价格承压》
作者：祖国鹏
日期：2025-04-06
医疗健康
关税直接影响有限，国产代替进程有望加快
美国政府宣告对我国进口产品加征34%关税，尔后我国政府亦宣告对原产于美国的进口产品加征34%关税。咱们以为，本次美国对我国加征关税关于医疗健康工业短期直接影响有限，关税方针暂时对药品豁免，一起咱们估计出于人道主义视点，有临床获益并能处理全球病患刚需的立异药品未来有望坚持关税豁免的或许性较大，因而咱们以为立异药遭到关税方针影响或将是相对最低的，主张盯梢后续关税方针改变（特朗普25年2月在发布会上曾表明或许会对医药职业加收25%乃至更高特别关税）。一起我国对美国加征关税，国产品牌性价比优势有望凸显，咱们估计将加快国产代替进程。主张要点注重医疗健康工业出资时机。
危险要素：地缘政治抵触加重危险；微观经济复苏不及预期危险；带量收购危险；一级商场生物制药企业融资热度下降危险；高值耗材降价力度和集采发展超预期危险；立异药临床研制失利危险；医疗服务医保方针危险；医疗事故危险；工业方针改变不及预期危险；医疗AI开展不及预期危险；商保开展不及预期危险等。
陈述：《晨会—2025-04-07》
作者：陈竹 宋硕 韩世通 曾令鹏 沈睦钧 王凯旋 唐寅灏 蒋罗昕 顾资然 李文涛 张斌斌 任杰 徐嘉琪 朱家成 王郑洋
日期：2025-04-07
金属
美国对等关税起伏超预期，战略金属值得注重
上星期美国“对等关税”起伏超预期，对需求萎缩及流动性危险的忧虑导致外盘金属价格大幅跌落。我国对战略金属出口控制是买卖反制的重要手法。美国加征关税或将利好稀土、镓锗、锑、钨等我国供应占比较高的战略金属，长时刻来看，加征关税或许给美国带来的通胀上行和经济阑珊忧虑将影响降息预期升温，看好金铜板块的出资时机。供应扰动及需求回暖利好锡钴镁基本面，价格体现或超预期。
危险要素：金属价格大幅动摇；下流需求不及预期；美联储钱银方针超预期；上市公司海外项目运营遇阻等危险。
陈述：《金属职业调查及观念更新20250406—美国对等关税起伏超预期，战略金属值得注重》
作者：敖翀 商力 刘宇飞 陈剑凡
日期：2025-04-06
地产
应对外部不确定性：方针或许前置和注重盈余财物
咱们以为，无论是居民的购房资金本钱（含公积金借款利率），仍是购房首付款全体担负（含购房补助），或是推进流通上升，供应削减（含以旧换新和收储）都有显着的方针发力空间。跟着外部不确定性进一步抬升，本来或许对冲基本面下行的全国规模方针，或许前置出台。2025年4-5月份再次成为全国性方针出台的重要节点。
危险要素：房地产买卖下降过快，或逆周期方针出台过缓慢的危险；部分物业服务公司受周期性事务连累的危险；居民收入预期下降过快，连累置业志愿的危险。
陈述：《房地产职业新周期调查第20期—应对外部不确定性：方针或许前置和注重盈余财物》
作者：陈聪张全国 刘河维 李俊波
日期：2025-04-06
本文源自：券商研报精选