9月24日国新办金融发布会举行，会上宣告了一揽子金融方针“组合拳”。本轮方针是年头甚至近两年以来力度最大、规划最广的一次，触及的信息密布，商场重视度极高。华泰研讨从方针剖析、财物装备、职业出资等多视点解读这些行动的影响与启示。
微观：评价“9·24”钱银方针组合拳
固收：解读金融方针“组合拳”
战略：“方针组合拳”的财物装备启示
银行：组合拳共振，提振商场决计
证券：多行动稳商场，提决计焕生机
房地产：金融组合拳发力稳地产
修建建材：增量方针落地，提振估值与需求预期
微观：评价“9·24”钱银方针组合拳
9月24日上午9点，央行、金融监管总局、证监会首要负责人到会国新办新闻发布会。本次“非常规发布会”的稳添加、稳商场方针的决计和力度超预期。发布会上，公民银行行长潘功胜稀有“预告”了尔后还或许有降准及支撑本钱商场相关方针，方针情绪显着。发布会后，商场表现活泼。本文整理本轮方针的微观影响，潜在的后续方针，及方针效果的首要调查点。
总量钱银方针层面，央行宣告全面降准50个基点，估量开释流动性约1万亿元。现在商场流动性相对富余，降准边沿影响有待调查。一起，央行宣告下调7天逆回购操作利率20个基点至1.5%；并下调存量房贷利率约50个基点至新增房贷利率水平。调降存量房贷利率有望每年削减居民房贷开销约1,500亿元，约占居民月供开销的4-5%、城镇居民可支配收入和年度社零的约0.3%，有望削减刚性开销，缓解还贷压力。
结构性方针层面，安稳本钱商场、提振地产需求、缓解开发商现金流压力等方面均有行动。其间，创建股票回购增持再借款，一致降首付份额至15%等方针的边沿效果或许更为显着。
首要，支撑本钱商场范畴，央行首度推出两个立异东西，包含股票回购增持专项再借款（榜首批3,000亿元），证券、基金、稳妥公司交换便当（榜首批5,000亿元）。其间，再借款东西的操作机制更为清楚，后者的履行细节的效果仍待调查。1）股票回购增持专项再借款旨在引导商业银行向上市公司和首要股东供应借款用于回购和增持上市公司股票。再借款利率1.75%、商业银行借款利率加点50基点为2.25%(低于9月24日沪深300指数3%的股息率)，榜首期额度3,000亿元。再借款东西将带动根底钱银扩张，改进股票商场供需平衡。2）交换便当支撑契合条件的证券、基金、稳妥公司经过债券和股票ETF等财物进行质押，换入国债、央票等高流动性财物，首期操作规划5,000亿元，不添加根底钱银。
此外，地产相关金融方针进一步放松：全国层面的二套房借款最低首付份额从25%下调到15%，由此，北京和上海的首套/二套房的首付将有5、15-20个百分点的下调空间；咱们预算房贷开销占城镇居民可支配收入有望降至2017年的水平；首付占收入份额或将降至前史最低水平。
除上述针对地产商场的总量和定向钱银方针调整之外，地产方针在去库存，边沿缓解开发商现金流压力方面边沿加码：1）3,000亿保证性住宅再借款中心行的资金支撑份额将由60%进步至100%。2）年末前到期的运营性物业借款和“金融16条”这两项方针文件延期到2026年末。
归纳看，本轮方针有望带动融本钱钱下降（降息、降存量房贷利率），扩张根底钱银（再借款东西等），并进步地产担负才能（降首付份额等）。后续央行有继续降准、降息的空间。一起，支撑本钱商场和防危险相关金融方针也有进一步加码的潜力。发布会上央行表下一年内仍有25-50个基点降准空间，两项支撑本钱商场的结构性钱银方针东西均可视商场状况扩增2-3期；一起，国家金融监管总局标明方案对六家大型商业银行添加中心一级本钱。
怎么评判方针效果？咱们坚持此前的结构，首要，咱们将调查社融添加、特别是收据外的社融添加是否有用上升，一起，咱们将重视财务开销增速来判别财务是否有用宽松。此外，地产成交是否显着上升，是判别居民的通胀和收入添加预期、以及当地财务是否显着修正的有用“风向标”之一。
一、总量钱银方针：降息降准和调降存量房贷利率组合拳
总量钱银方针层面，央行宣告降准、降息、调降存量房贷利率等一系列钱银方针“组合拳”。本轮方针包含规划相对较高、力度较大，详细看：
央行宣告全面降准50个基点、本次降准估量开释流动性约1万亿元，并“预告”或许进一步降准、在本年年内还将择机降准0.25-0.5个百分点。现在商场流动性相对富余，降准边沿影响有待调查。9月24日宣告降准50bp后，大、中型存款准备金率降至8%、6%，若本年年末之前央行择机降准0.25-0.5个百分点，估量年末大、中型存款准备金率别离降至7.5%-7.75%、5.5%-5.75%（图表1），但因为央行对已履行5%存款准备金率的中小金融组织或许不再降准，在对资金支撑实体经济及“防空转”等要求显着上升的环境下，降准开释流动性对中小金融组织的传导和乘数效应还需求进一步骤查（拜见《央行为何降准先行？》，2024/1/24）。
此外，央行下调存量房贷利率约50个基点至新发房贷利率水平，有望边沿缓解提早还贷压力并削减居民刚性开销。2022年以来，跟着新增房贷利率快速下调，而存量房贷利率调整滞后，存量房贷利率显着高于新增房贷利率。据央行2023年4季度钱银方针履行陈述发表，2023年调整后存量房贷利率均匀加权利率为4.27%（图表3）。而到本年2季度，新增房贷利率已降至3.45%的低位。调降存量房贷利率有望每年削减居民房贷开销约1,500亿元，约占居民房贷总开销的4-5%，占城镇居民可支配收入和年度社零的份额均约0.3%，以3.2%的房贷利率进行预算，估量2024年全年房贷月供开销占城镇居民可支配收入的份额有望下降至与2017年恰当的6.5%左右（图表4）。
一起，央行宣告下调7天逆回购操作利率（方针利率）20个基点至1.5%，一起引导借款商场报价利率和存款利率同步下行，估量本次降息带动MLF利率下调0.3个百分点（图表2）。如咱们在《9月LPR按兵不动、但降息仍有空间》（2024/9/20）中剖析，本年2季度以来内需添加动能走弱、国内经济根本面走势支撑进一步骤降资金本钱。因为MLF期限偏长、本年4季度MLF到期规划较大，10月至12月别离到期7890亿元、1.45万亿、1.45万亿，且考虑到方针利率和存量房贷利率调降后商业银行净息差压力进一步增大，MLF利率多下调10bp，以及后续存款利率和LPR利率的随之调降均有助于呵护银行净息差。
7月22日，央行宣告一起小幅下调7天逆回购利率与LPR报价10个基点。但一起宣告，有出售中长时间债券需求的中期假贷便当(MLF) 参加组织，可申请阶段性减免MLF质押品，以缓解债市供求压力。下午，央行宣告调降SLF利率10个基点。咱们应将这一系列操作放在现在央行“多方针”的方针结构下归纳剖析。
7月22日早8点，央行宣告下调7天逆回购利率10个基点至1.7%（图表1），并将投标方法从之前的价格投标改为固定利率、数量投标，明示操作利率，以增强方针利率的权威性、有用安稳商场预期。这是自上一年8月15日下调7天逆回购利率10个基点之后，央行初次下调方针利率。稍后8:30，央行发布公告标明，为添加可生意债券规划，有出售中长时间债券需求的中期假贷便当（MLF）参加组织，可申请阶段性减免MLF质押品，这与7月1日央行标明进行借入国债操作的方针目的保持一致。随后9点，央行发布7月LPR报价，其间 1年期、5年期及以上LPR报价均下调10个基点别离至3.35%、3.85%（图表2），一起将LPR发布时刻从每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9点。这是自上一年8月以来，央行初次下调1年期LPR报价，而本年2月，央行曾不对称下调5年期以上LPR报价25个基点。下午2点，央行宣告下调隔夜、7天、1个月常备假贷便当（SLF）利率10个基点别离至2.55%、2.7%、3.05%。